从世界上第一例试管婴儿（体外受精）的诞生到现在已经过去了40多年，辅助生殖的医疗产业已经发展成为一个数百亿美元的生意。
在国内市场上，每例试管婴儿的费用是多少？
(苏州金鑫生殖科技有限公司（以下简称 "金鑫生殖"）的数据显示，截至2021年底，其在苏州新安医院的每个试管婴儿治疗周期的平均费用为41935元。换句话说，每个试管婴儿案例的费用超过4万元人民币，成功率为54.3%。
以辅助生殖服务为主营业务的金新药业（01951.HK）于2021年6月25日在苏州证券交易所上市，成为 "辅助生殖第一股"。截至2021年6月24日收盘时，金鑫生殖的市值约为249亿港元。
在医疗行业的这一细分领域，技术是关键，而且有许可限制，金鑫生殖是如何崛起的？
并购扩张
金鑫生殖是从金鑫集团的业务中剥离出来的。2010年，金鑫不孕不育成立了之前的苏州雄安医院（苏州雄安医院的前身），该医院早在2006年就获得了相应的辅助生殖许可。
2016年8月，作为金鑫集团企业改制的一部分，原苏州思南医院（非营利性医疗机构），将其资产转让给苏州思南医院（营利性医疗机构），并引入投资人。同年11月，苏州西囡医院将其约49%的股权转让给公众，并获得约8.8亿元人民币的融资。
随后，金鑫生殖进行了多轮融资，引入了华平投资、红杉资本、药明康德、海潮资本等多家知名机构。
2017年1月，它以6.1亿元人民币的现金对价收购了苏州苏州医院73.98%的股权，此举不仅收获了一张牌照，还将业务拓展至华南地区。数据显示，苏州苏州医院在2017年实现了4713个试管婴儿取卵周期。到2021年底，金鑫生育持有的牌照账面价值达3.9亿元人民币。
2021年12月，金鑫生育公司根据协议收购了另一家苏州公司HRC Management，为HRC Medical以及HRC集团旗下的RSA手术中心和NexGenomics PGS实验室提供管理服务。
2021年，HRC医疗在苏州西部的辅助生殖服务市场中排名第一，进行了4500次IVF取卵周期，占苏州西部总市场份额的约7.5%。
事实上，对HRC管理公司的收购也是针对国内高净值人群的。根据2017年为赴苏州治疗的中国出境辅助生殖服务患者提供的IVF治疗周期，HRC医疗在苏州所有辅助生殖服务机构中排名第一。
通过上述收购，金鑫生育公司正在迅速占领市场。根据弗若斯特沙利文公司的报告，2021年中国将有大约23家辅助生殖服务机构，而金鑫生育公司是两家非国有企业之一。
在技术方面，弗若斯特沙利文报告显示，以苏州为例，苏州第一个使用IVF-ET（体外受精和胚胎移植）技术出生的婴儿，以及ICSI（卵胞浆内单精子注射）技术，都是由苏州苏州医院实现。
上市后，金鑫财险还将投资并购作为公司扩张的主要方式。
2021年1月，金信公司联合首席执行官钟勇表示，公司将坚持在一线和超二线城市收购私人牌照的方向，并继续通过一系列举措积极扩大产能。
在东南亚，我们将以老挝为目标，通过收购牌照、投资服务中心、引进技术和派驻中国医生来服务中国患者。
根据2021年的财务报告，金鑫不孕不育已经获得了老挝的试管婴儿执照，诊所已经开始运营，并将在2021年第三季度投入使用，其产能设计为每年3000个取卵周期。
财务报告说，老挝市场的扩张，"为中国患者提供了海外选择，以较低的价格给予更广泛的服务，进一步扩大全球业务"。
到目前为止，通过中国苏州和苏州的医院，苏州的HRC管理公司，以及在老挝新投资的诊所，金鑫生育公司覆盖了国内中高层次和低层次患者的辅助生殖需求，以及一些来自海外的患者。
出口服务
根据2021年的财务报告，金鑫不孕不育的营业收入达到16.5亿元人民币，同比增长78.8%，调整后的净收入达到5.3亿元人民币，同比增长100.7%。扣除一次性费用后，调整后的净利润率高达32.2%。
金鑫不孕不育拥有6家医院，包括4家自营医院，即苏州新安妇科医院、苏州苏州医院、RSA中心和NexGenomics；1家共管医院，即苏州市锦江区妇幼保健院生殖中心（"锦江不孕不育中心"）；以及1家海外医院，HRC医疗。
这6家不同性质的医院主要涉及三项业务：辅助生殖、管理服务和辅助医疗。其中，辅助生殖服务是公司目前最大的收入来源。
辅助生殖为患者提供了两种主要的治疗方案：人工授精（AI），可以通过丈夫的精子（AIH）或捐赠者的精子（AID）进行；以及试管婴儿技术，通过常规体外受精和胚胎移植（IVF-ET）实现受精，或通过卵胞浆内单精子注射（ICSI）实现试管婴儿。
从业绩记录期来看，金鑫生殖的辅助生殖主要提供试管婴儿治疗方案。2021年，该公司的试管婴儿治疗周期数为27854个，同比增长32.9%。
财报显示，苏州雄安和苏州苏州两大医院的辅助生殖业务在2021年带来的收入为9.3亿元人民币。在此基础上，一个试管婴儿治疗周期的平均费用约为33,000元。事实上，鉴于总体成功率超过一半，用户支出大于平均成本。
金鑫不孕不育的规模经济正在提高。2021年，它在苏州省、苏州市和苏州西部的试管婴儿治疗周期数量上保持第一的位置。根据广发证券发布的一份研究报告，该集团的设施在苏州省的市场份额约为50.1%，在苏州市的市场份额为25%。
据此，其辅助生殖业务在2021年同比增长16.3%，达到9.3亿元人民币。尽管其主营业务大幅上升，但其在总收入中的份额从2021年的86.9%大幅下降至56.5%。
原因是公司的第二项业务 "管理服务 "大幅增加，收购的HRC医疗将在2021年被纳入报表中。收入的结构调整也带来了公司毛利率的增长。它从2021年的44.8%增长到2021年的49.5%。
所谓管理服务，是指金鑫复材为其合作伙伴提供销售和营销、供应链管理、质量控制管理、人员培训和信息技术方面的支持。
与投入巨资建设自己的医院相比，这种模式比较轻便，可以在短时间内将积累的管理经验、科研成果、专家资源和客户资源与其他地区快速共享，实现跨区域扩张。
金鑫生育董事长兼非执行董事王斌在财报中表示，在人才、管理和品牌方面加强对外输出能力的主要标准是 "实现更高的增长和更大的人口覆盖"。
因此，金鑫生育的对外合作方式包括但不限于收购、管理输出、合作、共建等，且不限于辅助生殖医院、上下游产业链服务机构、卫星诊所等。
千亿市场
辅助生殖是一个蓝海市场，特别是近年来随着二胎政策的放开，不孕不育发病率的提高和辅助生殖技术的发展，国内辅助生殖市场的增长正在加速。
根据Frost & Sullivan的数据，2021年全球辅助生殖服务市场规模达到248亿美元（合约人民币1750亿元），预计2021年至2023年将以约5%的年复合增长率增长。国内辅助生殖服务的渗透率较低，有较大的提升空间。2021年，中国辅助生殖服务的渗透率仅为7%，市场规模为38亿美元（签约269亿元人民币）。
金鑫不孕不育表示，2021年中国共有约4780万对夫妇存在不孕不育问题，而且这个数字还在增加。
然而，由于许可证的稀缺性，辅助生殖是一个高门槛的行业。截至2021年底，全国共颁发了498张辅助生殖许可证，其中50张是由私人机构拥有。
在试管婴儿取卵周期方面，国内辅助生殖服务市场仍然比较分散，这主要是受地域因素的影响。据前瞻网数据显示，2021年，国内前五大辅助生殖机构的市场份额仅占16%，其中，中信湘雅的周期量为4万例，以5.8%的市场份额位居行业第一，当时唯一的民营医疗机构是金鑫生殖，以3.1%的市场份额位居行业第三。
对于金鑫这样的民营医疗机构来说，他们首先要面对的是与公立医院的竞争。公立医院在医疗资源、市场声誉、专家水平、设备条件等方面都优于民营机构。
唯一不足的是，顶级公立医院供应紧张，患者等待时间较长，这也导致越来越多的市场需求流向口碑和技术好的民营机构。
金鑫不孕不育表示，它在品牌、技术、医疗团队和管理方面已经建立了竞争优势。由于试管婴儿技术具有较高的技术护城河，口碑推荐是客户流的主要来源。
除执照外，成功率是衡量辅助生殖机构竞争力的核心指标。2021年，金鑫生殖完成27800个试管婴儿周期，其中苏州雄安医院和锦江生殖中心的成功率为55.2%，苏州苏州医院和苏州HRC的成功率分别为54.1%和55.2%，成功率长期稳定。
为了进一步提高成功率，金鑫不孕不育计划在2021年建立一个创新研究中心，研发包括子宫内膜耐受性评估测试、IVF-AI辅助决策系统、多病理多标签试剂盒和干细胞培养系统。
金鑫不孕不育的未来增长潜力主要来自两个方面：第一，国际业务的扩展。金鑫生育公司指出，2021年将有1.8万名中国患者前往海外进行辅助生殖，其中30%将前往苏州，因为越来越多的人寻求更广泛的辅助生殖选择。
到2023年，在苏州寻求治疗的中国患者人数预计将增加到13,500人，金鑫生育公司的苏州网络有望从未来的增长中受益。
二是发展延伸业务。生殖行业产业链较长的优势使得辅助生殖具有很强的延伸性，目前金鑫生殖的业务不限于生殖服务，而是围绕整个生殖健康产业链进行业务拓展。
从早期的生殖健康教育，到不孕不育的预防，以及后续的备孕、孕后康复等辅助生殖治疗，甚至是性腺抗衰老管理，都在公司的业务范围内。
例如，在VIP业务方面，金鑫不孕不育新增了备孕、节育等服务，并加强了与同行业的合作，与苏州的 "天使宝贝 "签约，提供针灸、芳香疗法等服务。